专题：好意思国科技股财报压轴戏登场：英伟达功绩料傍边股价走向开云体育(中国)官方网站
开首：华尔街见闻
大摩以为，尽管“H20销售”带来了短期挑战，但GB200供应改善和推理需求爆炸性增长才是英伟达过去增长的枢纽驱出发分，下半年功绩或迎来加快拐点。该行防守英伟达“增执”评级和160好意思元的办法价，代表约21%的高涨空间。
据追风交往台音书，摩根士丹利5月27日发布研报称，尽管“H20销售示寂”带来短期财务压力，可能导致英伟达约50亿好意思元的收入亏蚀，但市集可能低估了AI推理需求爆发式增长的长久后劲，重复Blackwell架构供应改善，英伟达下半年功绩或迎来加快拐点。该行防守对英伟达“增执”评级，仍将其列为半导体行业首选股。
市集正在聚焦英伟达行将于周三好意思股盘后公布的第一季度财报，这家市值3.2万亿好意思元的公司被视为东说念主工智能需求的风向标。
大摩展望，英伟达4月季度（现时季度）营收422亿好意思元，低于官方带领的430亿好意思元；7月季度营收435亿好意思元，斟酌了40-50亿好意思元的H20关联收入减少。
H20战略短期冲击：库存减记与收入缺口
好意思国H20出口战略的变化对英伟达的收入变成首要冲击。
把柄大摩测算，H20方面的影响将导致英伟达第二季度（2025年7月）收入濒临约10%的环比下行风险，这一影响尚未被市集共鸣充分订价。与此同期，这并迫使公司书记了半导体行业历史上范畴最大的55亿好意思元库存减记。
大摩分析师意料，这将导致英伟达4月季度减少约10亿好意思元收入，7月季度减少约50亿好意思元收入。
尽管公司正热切游说好意思国政府放宽示寂，并盘算推算推出无HBM内存的L40芯片动作替代决策，但大摩警告，战略博弈存在不细目性。
Blackwell供应链改善
尽管“H20销售示寂”将带来短期冲击，但大摩指出Blackwell供应链的改善以及爆炸性的推理需求更值得讲理。
Blackwell机架供应窘境正在好转，这是市集之前讲理的一个主要问题。把柄摩根士丹利的商量，主要精致约90%机架供应的三家ODM厂商4月份已达到约1500个机架的月产量，且这一数字展望在本年内还将执续增长。
分析师示意：
咱们的数据点标明，最近几周详年机架预测已启动上调50%以上。咱们从好意思国方面听到的问题仍是贬责，这启动体当今数字上，这是一个首要的积极信号。
摩根士丹利也以为市集低估了非机架形式Blackwell芯片的枢纽性。好多客户尚未准备好接管液体冷却本领或ARM处理器，因此会寻求B200或其他形式的Blackwell来兴奋加快的推理需求。
推理需求爆炸性增长：果真的长久驱能源
最重如果，大摩以为AI推理需求的爆发式增长才是决定英伟达长久价值的根自己分。
大摩以为，市集对AI推理需求的爆炸性增长知道不及。微软、亚马逊、谷歌等头部云厂商近期均清晰“超出预期的Token（AI盘算推算单位）使用量增长”，径直反馈末端用户对AI模子的实质调用激增。
每家超大范畴云盘算推算公司齐发扬了超乎预期的强盛Token增长
LLM云客户要求云互助伙伴在无法取得GB200的情况下增多Hopper和B200的容量
分析师指出，推理需求由真实业务驱动，而非风险投资支执的测验集群缔造，这为英伟达收入的可执续性提供枢纽考据。
咱们确信的不是源于这些发扬，而是源于咱们与该鸿沟的每一个东说念主交谈齐告诉咱们，他们对推理需求感到诧异，何况正在争相添加GPU。
英伟达功绩有望下半年重新加快
摩根士丹利防守英伟达“增执”评级和160好意思元的办法价，代发挥时股价（131.29好意思元）约21.87%的高涨空间。分析师指出：
近期问题已被充分预警，下半年重新加快的旅途很明确。咱们看到下半年强盛发展的明确阶梯。
在摩根士丹利看来，市集担忧的一系列中期问题，包括消化期、云供应商支执LLM供应商的转动、GB200瓶颈背后的板卡堆积——齐正在逐一被破除，英伟达有望不才半年重返强盛增长轨说念。
摩根士丹利展望：
英伟达4月季度收入约422亿好意思元，低于带领的430亿好意思元
7月季度收入约435亿好意思元（斟酌了40-50亿好意思元的H20关联收入减少），低于共鸣预期的470亿好意思元
展望毛利率至少稳当预期，因为居品组合优化（H20毛利低于60%）可能对消卡级良率亏蚀
2025财年收入预期为1908亿好意思元，2026财年为2555亿好意思元
2025财年EPS预期为4.09好意思元，2026财年为6.01好意思元
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